市場動態(tài)與深度分析

一級市場概覽

在剛剛過去的一周，一級市場國債、地方債以及政策性金融債的發(fā)行量分別達到了5578億、2485億和1620億，相應的凈融資額分別為2435億、1426億和1620億。非金融信用債的發(fā)行總量為2577億，凈融資額為230億。暫無可轉債的新券發(fā)行。

二級市場概覽

上周利率市場波動，信用利差有所縮小。主要動因包括：貸款市場報價利率（LPR）及存款利率的下調、中期借貸便利（MLF）的超量續(xù)作以及回購利率的下降等。

流動性觀察

上周回購市場資金環(huán)境有所放松，存單價格小幅上升。盡管央行公開市場操作持續(xù)凈投放，但市場對存款可能大規(guī)模轉移至其他金融產品的擔憂情緒仍然存在。

政策與經濟基本面

貸款市場報價利率下調了10個基點，國有大型商業(yè)銀行的存款利率下調幅度在5至25個基點之間。4月份工業(yè)增加值增長超出預期，社會消費品零售總額同比增長5.1%，保持在一個相對較高的水平。

國際市場動態(tài)

特朗普的減稅法案在眾議院險些未能通過，美國威脅對歐盟實施高達50%的關稅。全周標普500指數(shù)下跌2.6%，10年期美國國債收益率上升8個基點。

股票市場表現(xiàn)

上周A股市場受小盤股交易量占比過高、中證1000股指期貨大幅貼水等因素影響，在下半周出現(xiàn)沖高回落的走勢。具體來看，萬得全A指數(shù)下跌0.63%，滬深300指數(shù)下跌0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.88%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌1.47%。A股市場成交量有所減少，日均成交額為1.17萬億，較上周減少929.17億。截至2025年5月22日，全A融資余額為17968.40億，較5月15日略有增加1.12億。

債券市場策略展望

市場對存款利率下調后可能引發(fā)的居民存款轉移現(xiàn)象保持關注。一方面，部分一般性存款可能轉為非銀存款，盡管這種存款的不穩(wěn)定性較強且存在負債轉移的摩擦，但近期央行流動性支持積極，且國債發(fā)行壓力最大的時期即將過去，本輪資金面受到的影響可能相對有限。另一方面，需要關注理財規(guī)模的增長及信用債配置需求的變化?？傮w來看，目前票息資產仍具有較高的投資價值。在可轉債方面，隨著基本面、政策面和中美關系的穩(wěn)定，未來個券產業(yè)邏輯定價的權重可能進一步提高?？紤]到年內轉債供需矛盾仍然存在，且當前多個平價區(qū)間的平均轉股溢價率仍低于春季行情水平，轉債估值相對有支撐。然而，轉債估值并非處于極致性價比區(qū)間，短期內行情可能仍以結構性為主，投資者應挖掘年內經營邊際變化較大的公司。指數(shù)性的機會仍需等待催化劑的出現(xiàn)，若市場情緒導致轉債超跌，可能形成較好的布局觀察窗口。